鉭電容深度報告：軍用持續高景氣，民品缺貨漲價、加速進口替代

    1、鉭電容：性能優良的電子元器件，技術不斷發展，產業鏈完善，軍民應用前景廣泛

    1.1.鉭電容綜述：主要電子元件之一，性能優越，適應電子技術發展需求

    鉭電容器屬于電解電容的一種，結構上最主要的特點是使用金屬鉭做介質。鉭電容擁有高能量密度、高可靠性、穩定的電性能、較寬的工作溫度范圍等特性，在工業市場、軍用市場都得到了廣泛應用。1956年，第一支固體鉭電容由美國貝爾實驗室成功研制，其性能優越，是所有電容器中體積小而又能達到較大電容量的產品。鉭電容外形多種多樣，并易于制成適于表面貼裝的小型和片型元件，適應了目前電子技術自動化和小型化發展的需求。

    按外形可將鉭電容分為引線式和貼片式；按其陰極材料可分為液態電解質鉭電容器、二氧化錳固體鉭電容器、聚合物（Polymer）固體鉭電容器。其中最常用的是固體鉭電容器。

    鉭電容作電容器件，是重要的電子元件之一。電容器與電阻器、電感器作為三大被動電子元件，是電子線路中必不可少的基礎電子元件，其通過靜電的形式儲存和釋放電能，在兩極導電物質間以介質隔離，并將電能儲存其間，主要作用為電荷儲存、交流濾波或旁路、切斷或阻止直流電壓、提供調諧及振蕩等。

    電容器產量約占整個電子元件的40%，且需求不斷擴大。近年來，隨著信息技術和電子設備的快速發展及國際制造業向中國轉移，電容器需求呈現出整體上升態勢，我國電容器產業也快速發展成為世界電容器生產大國和出口大國。根據宏達電子招股書披露，我國電子元器件行業總產值約占電子信息產業的五分之一，電子元器件產業已成為支撐我國電子信息產業發展的重要基礎。

    1.2.鉭電容性能優良，具有廣泛的應用場景

    鉭電容性能優良，具有工作溫度寬、體積效率高、可自愈、高頻效率好、適宜小型化等優勢，廣泛適用于各種應用場景。首先，由于鉭電容內部沒有電解液，很適合在高溫下工作，即工作溫度范圍寬，且形式多樣，體積效率優異。其次鉭電容工作過程中可自動修復或隔絕氧化膜中的瑕點，即具有自我恢復能力，保證了其長壽命和高可靠性。第三，ESL值小、高頻濾波特性好。第四，比容量非常高，因此特別適宜于小型化。

    與鋁電容、陶瓷電容、薄膜電容等多種電容器相比，鉭電容也具有突出的使用優點：

    1.3.鉭電容器發展方向：小型化、大容量、高可靠、高頻化、低ESR值

    從結構上看，鉭電容由內到外分為三層，分別為陽極、陰極、導電層。內部陽極是由鉭粉燒結而成的坦塊，使用鉭氧化層（Ta2O5）在坦塊表面形成絕緣層。之后是負極，可以是液體電解液、固體電解質MnO2、高分子聚合物。而外部依次是導電石墨層和導電銀層。

    工藝流程方面，鉭電容的制作主要包含壓制成型、燒結、賦能、被膜、被石墨銀獎、裝配、模塑、測試等流程。以常用的固體鉭電容為例，簡單的說，固體電解質鉭電容器工藝流程主要分為三步：1）在鉭粉中加入粘合劑，混合均勻后壓塊、燒結、成型；2）通過電化學方法，在鉭陽極表面形成一層氧化膜作為電介質，再在氧化膜介質上疊加一層MnO2作為電容陰極；3）進行封裝、老煉。上述工藝流程中決定電容性能的關鍵因素有：1）鉭粉純度、比容；2）燒結溫度、保溫時間；3）形成階段對溫度、電流、電壓的控制；4）被膜階段高溫對介質膜的損傷。

    展望未來，鉭電容器將向小型化、大容量、高可靠、高頻化、低ESR值的方向發展。目前，世界上電子產品正加速向高性能、小型化方向發展，表面貼裝技術正逐步取代傳統的組裝技術。國際上表面貼裝元件成為電子元件發展的主流。隨著軍用電子設備性能的提高，鉭電容器的發展趨勢必將向片式化、小型化發展。以導電聚合物為陰極的片式高分子固體電解質鉭電容器，高頻性能優良、可靠性高，可以很好地滿足電子技術及發展需求以及武器裝備的小型化、輕型化和高性能化的需要。

    1.4.鉭電容產業鏈：少數企業占據主要份額，市場需求持續擴大。

    從產業鏈角度看，鉭電容產業鏈中企業可分為三類，分別是上游材料類、中游電子元器件類以及下游終端產品企業。目前國內外少數企業的鉭電容產品占據主要市場份額。國際上，主要以美國Vishay、KEMET、AVX公司為主；國內包括振華新云（振華科技子公司）、宏達電子、火炬電子等。

    鉭電容制造產業上游是鉭粉、鉭絲等原材料。鉭粉的主要供應商有：美國Cabot、德國H.C.Starck、東方鉭業等；鉭絲的主要供應商有：東方鉭業、株洲硬質合金、多羅山藍寶石等。據中國礦業報報道，寧夏東方鉭業是我國最大的鈮鉭產品生產公司，全球主要的鉭原料生產商之一，金屬鉭產量約占國內市場份額的60%，鉭粉和鉭絲產量約占全球的25%和60%。東方鉭業、Cabot和H.C.Starck供應了世界大部分電容級鉭粉。國內部分高性能鉭粉技術仍掌握在國外企業手中。

    鉭電容下游應用領域可分為軍用和民用兩大類。軍用領域包括航空、航天、艦船、兵器和電子對抗等，民用領域包括了消費電子、工業控制、電力設備及新能源、通訊設備、軌道交通、醫療電子設備及汽車電子等。作為電子線路中必不可少的基礎電子元器件，電容器產品在軍民領域的應用廣泛。

    在我國電容器行業中，陶瓷電容器、鋁電容器、鉭電容器和薄膜電容器等四大電容器占據了95%以上的市場份額。鉭電容器的可靠性高、漏電流小、性能穩定、具有極高的電場強度，因此特別適宜于有可靠性要求的場合，具有鋁電容、薄膜電容、陶瓷電容無可替代的優勢。雖然因為其成本較高，導致市場份額小于其他三類電容器，但在高端電容器的領域，鉭電容器擁有穩定的市場份額和性能優勢。根據中國產業信息網數據，從2013年到2019年，我國電容器市場中，鉭電容市場份額從7%上升至12%。

    全球電容器市場以陶瓷電容為主，中國電容器市場規模增速高于全球增速。根據中國產業信息網數據，2019年陶瓷電容、鋁電解電容、鉭電容、薄膜電容全球市場規模將分別達到114億美元、72億美元、16億美元及18億美元，較2018年分別增長3.82%、3.77%、1.31%及1.67%。陶瓷電容因其廣泛的應用及較高的性價比，在電容器市場中占據半壁江山。而鉭電容因其穩定的性能，在高端電容方面也占有一席之地。增速方面，除薄膜電容外，中國各細分市場規模增速均高于全球市場。

    因為鉭電容的成本較高，導致市場份額小于其他三類電容器，但在高端電容器的領域，鉭電容器擁有穩定的市場份額和性能優勢——鉭電容器可適用于儲能、濾波等電路，大量用于高可靠電子設備；相比之下，陶瓷電容體積小、介質損耗小、相對價格較低、高頻特性好、電壓范圍大,更適用于高頻振蕩的電路當中，更多應用于通訊領域。

    2.軍用領域：軍工元器件未來景氣度持續，鉭電容行業受益

    電容器看似微不足道，卻是航天設備中使用較多的元器件，實際至關重要。因其“自愈”特性，鉭電容受到了軍品市場的青睞。軍用鉭電容器歷經數十年的發展，細分品類逐漸增多，使用的針對性更強，從最初的銀殼半密封封裝和簡單的樹脂封裝產品，到現在便于大規模貼裝的貼片鉭電容器、應用于儲能的高能鉭混合電容器、高可靠性的鉭外殼封裝電容器產品、適用于大規模并聯電路使用的高分子鉭電容器等，極大地滿足了軍用市場的特殊性需求。

    2.1.“十三五”收官年，“十四五”開局季，軍工電子產業發展正勁

    信息化軍事背景下，軍工電子產業的發展尤為重要。在信息化戰爭條件下，國防工業正向高技術、高強度、高合成的方向發展，其發展重點已由數量規模向質量效能轉變，國防武器裝備的先進性要求越來越高，我國已明確推進國防建設的機械化信息化復合發展。軍工電子產業作為信息化戰爭條件下有效提升武器裝備戰斗力的關鍵因素，肩負著增強我國國防力量的重大使命，將顯著受益于我國國防工業的持續增長。

    近年來，我國也出臺了多項政策，助力國防信息化、現代化發展：

    隨著國防和軍隊現代化建設的推進，軍用電容器增速有望保持較高水平。根據國防和軍隊現代化建設“三步走”戰略，到2020年，基本實現機械化，信息化建設取得重大的進展；到2050年，實現國防和軍隊現代化。目的是構建能夠打贏信息化戰爭、有效履行使命任務的中國特色現代軍事力量體系。目前，電子系統已在各武器系統中占有相當的比例，而且隨著國防信息化建設的快速推進，信息化程度將持續提高。而電容器是軍事和航天系統不可或缺的電子元件，廣泛應用在電子信息、武器、航空、航天、艦艇等多個領域。

    2020年是“十三五”規劃收官年，考慮到2020年機械化實現任務，結合十年換裝周期時間節點，2020年軍品訂單集中釋放，幾乎所有軍工需求向好。短期內軍改訂單補償效應開始顯現，我們匯總“全軍武器裝備采購信息網”相關信息，2019年全軍發布的采購需求達約2400條，發布采購公告約14640條，全軍采購訂單需求明顯增加，將有力支撐軍工產業鏈業績增長。

    未來五年，2021-2025年即“十四五”規劃年，亦將是軍工需求快速發展的五年。根據天風軍工組7月5日發表報告《行業比較角度看軍工：盈利指標與估值分位數呈現剪刀差，將出現均值回歸》中觀點：軍工行業的成長期或將超過10年維度，持續較長時間。預計軍工將在2020年突破五年內的經營指標箱體，處于景氣右側爬坡期，本次擴張期將同行業成長期時間長度，突破10年維度。軍工需求向好，上游軍用電子元器件行業也將受益，鉭電容亦包含其中。

    2.2.國防支出增速上揚，軍工行業與市場具有穿越經濟周期的屬性

    對標美國信息化建設進程，我國目前機械化尚未建成，信息化水平差距較大。自1997年以來，我國國防費用支出呈現穩步增長態勢，增速穩定在6.8%以上，時有突破10%，最高達20%左右；2019年我國國防費用支出達12117.4億元，同比增長7.4%。但與此同時，我國經濟也在高速發展，GDP快速增長，國防支出占GDP比重穩定在2%左右。

    對比國防支出增速與GDP增速，無論在美國還是中國，軍工行業與市場發展均具備穿越經濟周期的屬性。在全球整體經濟下行環境中，往往也伴隨著民粹盛行、保護主義抬頭，以及大量地緣政治緊張局勢的升級。因此，結合過去20年兩次經濟危機中國防開支變化的分析，可以預測，在本輪新冠病毒影響下的全球經濟下行中，中國國防支出仍有望保持高于名義GDP的穩健增長。國防支出持續無疑有利于軍工產業發展，相關上下游產業將迎來高速發展期。

    政策利好+軍費支出增加，軍工行業景氣度可實現長期跨越，鉭電容產業有望受益。軍品鉭電容器由于涉及到政府和國家安全問題，審批較為嚴格，進入市場的周期較長、資金成本高，所以國內擁有軍工資質的鉭電容器生產廠商占有市場總份額穩定，且其市場總量不斷增加，已獲得質量認證的廠商將受益。

    3.民用領域：百億級市場，供給不足價格上漲，加速進口替代

    3.1.需求端：新基建推動，5G快速發展，民用鉭電容工業需求旺盛

    在民用市場，鉭電容主要應用在工業領域，消費品也有涉及。在民用工業類市場，鉭電容應用于系統通訊設備、工業控制設備、醫療電子設備、軌道交通、精密儀表儀器、石油勘探設備、汽車電子等民用工業類領域，鉭電容處于無法取代的地位。消費方面，如在電腦、智能手機等領域，為了讓CPU的使用壽命和工況穩定，幾乎都會在電路設計中采用鉭電容濾波。

    近年來，全球鉭電容器行業市場規模保持逐年增長的趨勢，根據中國產業信息網數據，2018年全球鉭電解電容市場規模超過15億美元，預計2019年全球市場規模將接近16億美元；2018年我國鉭電解電容市場規模首次突破60億元，預計2019年我國市場規模將在61億元以上。民用鉭電容領域市場規模以百億人民幣計。

    隨著5G商用的臨近，5G通訊相關產品或將呈現較快增長。2016年至今，由于人工智能、虛擬現實、5G通信、電動汽車、共享單車等行業快速發展、市場規模不斷擴大，對民用電子元器的需求也不斷上升。

    從市場角度看，進入2020年來，5G手機出貨量大幅增加，占比不斷提高。自2019年8月以來，除2020年2月受到疫情的影響外，其余月份5G手機出貨量不斷增長。2020年6月，國內市場5G手機出貨量1751.30萬臺，占同期手機出貨量的61.2%；2020年1-6月，國內市場5G手機累計出貨量6359.80萬臺，占比達41.5%。5G手機市場快速發展，證明了5G建設的必要性、可行性和緊迫性。

    5G的實現離不開基站建設，據前瞻產業研究表明，5G基站建設將是5G建設中最大的資本性支出。建設5G基站所需電子元器件，需能滿足戶外溫度波動下，產品的使用壽命、可靠性能得到保證，這就對電容器的質量和性能提出了較高的要求，因此鉭電容成為了優良選擇。

    5G基站建設為電容器市場創造下一個增長點。在2020年6月6日，工信部新聞宣傳中心舉行的“5G發牌一周年”線上峰會上，工業和信息化部信息通信管理局副局長魯春叢表示：在網絡建設方面，基礎電信企業已建成5G基站超過25萬個，5G用戶超過3600萬戶。預計到今年年底，5G基站將超過60萬個，覆蓋全國所有地級以上城市?，F有規劃中的5G基站建設，已為鉭電容行業發展打開了新的大門。

    因工作頻率特性，在同等應用條件下，所需5G基站數量多于4G，進一步為電容器市場帶來海量需求。由于5G高頻段工作的原因，宏基站所能覆蓋的信號范圍有限，還需要大量的小基站協同宏基站進行連續覆蓋和室內淺層覆蓋。在基站建設數量上，5G基站要比4G基站多出2到3倍才能在覆蓋范圍上達到相對滿意的用戶體驗。

    根據工信部披露數據，截止2019年全國4G基站數量達544萬，所以正在開工建設的5G網絡要達到同樣的覆蓋率要求，或需1000~2000萬5G個基站，從此預計規模上看，若要實現5G全面普及，需消耗海量鉭電容器。

    同時，隨著電動汽車、人工智能、AR、可穿戴設備、云服務器等，甚至智能手機高功率快充充電器市場逐漸發展，高性能設備涌現，對高端電容器，即鉭電容也將提出更多需求，從數量與規模上都隱藏著百億級的市場，將為相關產業創造發展機會。

    3.2.供給端：全球疫情蔓延，國外廠商產能受限，產品價格提升

    在民品方面，以美國VISHAY、KEMET、AVX公司為代表的國際鉭電容器制造商主導國際鉭電容市場。在民用市場上，國際廠商與國內廠商不存在太大的市場準入差異，但以美國Vishay、KEMET、AVX公司為代表的國際鉭電容器制造商，因其進入市場較早，掌握和積累了鉭電容器的核心技術和關鍵材料，且其鉭電容器生產設備儀器先進、精度高、可控性強、效率高，無論是企業的規模，產品的可靠性、一致性，大容量、低ESR新產品開發等方面均領先于國內鉭電容器企業。

    從營業總收入角度來看，VISHAY營收規模優勢較為明顯；三家廠商毛利率水平相近，近年來KEMET、AVX毛利率有所上升。

    國內方面，技術水平的落后致使國內廠商數量呈縮減趨勢，頭部效應明顯。鉭電容器行業技術進展較快，片式化產品及高分子化產品占比不斷增加，國內廠商該類技術水平發展落后于國際廠商，國際廠商因為在產品性能與價格上相對國內廠商存在全面優勢，所以近年來國內鉭電容器市場上國內廠商占比呈縮減趨勢。

    近年來國際間貿易摩擦出現頻次也在逐漸增多，電容器作為基礎電子元器件，往往牽一發而動全身。為反制美方將于9月24日起對原產于中國的2000億美元商品加征10%的進口關稅的措施，2018年9月24日12時01分起，我國政府決定對商務部63號公告和稅委會6號公告所附對美加征關稅商品清單的商品加征關稅。其中就有涉及片式鉭電容器和其他鉭電容器。為保障供應鏈安全，下游工廠對電子元器件國產化需求不斷加強。

    上游材料方面，近年來，隨著高端電子科技市場發展，全球對鈮鉭礦需求激增，2019年全球鈮金屬產量達7.4萬噸，鉭金屬產量達1800噸，各主要資源國對鈮鉭資源都給予了空前的重視。據中國礦業報報道，目前，由于新冠肺炎疫情的影響，眾多礦山企業（包括鈮鉭礦業）幾乎處于（半）停產狀態，導致鈮鉭礦產資源供應緊張，鈮鉭礦業受到了較大沖擊。

    我國是鈮鉭金屬的消費大國。然而，我國鈮鉭原料的對外依賴度太高，鉭對外依賴度高達80%以上，而鈮幾乎全部依賴進口，受本次新冠病毒影響，國內鈮鉭礦供應鏈緊張，多家鈮鉭礦企受到沖擊，如東方鉭業公司在4月30日公布的第一季度報告中，收入下滑了44.44%，較上年同期由盈轉虧。上游鉭緊張也將對下游鉭電容產業鏈造成一定沖擊。

    2020年二季度以來，疫情在歐美蔓延，導致海外鉭電容產能受影響。由于國外疫情加重，國外同行可能面臨部分停工停產問題，行業的龍頭供應商VISHAY和AVX產能都受到了影響。

    稱受疫情影響，國外廠商紛紛提價20%左右，預計仍有漲價空間。2020年5月，AVX稱COVID-19在全美的擴散，已影響到業務的各個方面。由于復工情況不好，產能不足，無法滿足不斷增長的需求。因此，AVX原廠將對TAJ和TLJ鉭電容系列產品加價。對各類產品計劃提價12%-20%不等。所提價系列是到目前為止受COVID-19影響最大的產品系列。新定價將從5月交付開始生效，直到9月底。自廠商提價以來，外圍現貨零售已經漲價2-3倍，行業預計到年底漲價幅度還有1倍。

    需求不斷上揚，產能屢屢受限，且定價權被外國頭部公司掌握，下游部分廠商從基礎環節就“受制于人”?；谀壳皣H形勢的復雜化，電子元器件國產化替代需求也進一步提升，用戶需求增加對國產的電子元器件供應商而言是一次發展機遇。為了應對國際上對中國的技術封鎖，國內供應商也會積極研發、攻堅克難。提高國產化水平，隨著國產化相關政策的推進，以及國內產品的技術研發能力、生產一致性水平的提高，民用市場國產化替代仍有相當大的發展空間，或可重現MLCC行業發展邏輯。